Nel 2025 sui mercati SeDeX ed EuroTLX di Borsa Italiana erano quotati oltre 11.500 certificati di investimento, con volumi cresciuti di circa il 22% rispetto all’anno precedente. La tendenza è confermata anche nel primo semestre 2026. Pochi strumenti finanziari sono passati, in tempi così brevi, dall’essere un prodotto per addetti ai lavori a un protagonista dei portafogli retail. La diffusione, da sola, non dice se sia un bene o un male: dice solo che vale la pena capirli bene, prima di possederli.

Cosa sono, senza il gergo tecnico

Un certificato di investimento è un titolo emesso da una banca, il cui rendimento dipende dall’andamento di uno o più sottostanti — azioni, indici, panieri di titoli. Non si compra direttamente l’azione: si compra un contratto che promette un certo comportamento — una cedola, una protezione condizionata del capitale, un rimborso anticipato — legato a come si muove quel sottostante. È, in sostanza, un modo per accedere a un profilo di rischio-rendimento su misura, diverso da quello che si otterrebbe comprando l’azione o l’indice direttamente.

I tipi più diffusi oggi sul mercato italiano sono gli express/autocallable a cedola condizionata: pagano un premio periodico, spesso mensile o trimestrale, se il sottostante — o il peggiore di un paniere di titoli — si mantiene sopra una soglia di barriera. Molti includono l’effetto memoria: se una cedola non viene pagata perché la soglia non è rispettata in una data di osservazione, resta “in memoria” e viene recuperata alla prima data utile. Altri, i certificati a capitale protetto, garantiscono il rimborso di almeno il capitale nominale a scadenza, salvo il rischio di credito dell’emittente.

Perché piacciono, e perché il motivo è legittimo

In un contesto come quello di queste settimane — mercati che si muovono per dispersione più che in blocco, come abbiamo visto parlando di azionario, e tassi che restano alti più a lungo del previsto — un certificato con cedola a memoria e barriera può generare un flusso di reddito anche in un mercato laterale, cioè quando il sottostante non sale ma nemmeno crolla. È esattamente lo scenario in cui un investimento azionario diretto non renderebbe nulla, e un certificato ben costruito sì. Usato con questa consapevolezza, può essere un tassello utile in un portafoglio pensato per reggere scenari diversi, coerente con il principio di resilienza di cui abbiamo parlato di recente.

Dove va maneggiato con cura

Qui arriva la parte che una brochure commerciale difficilmente sottolinea con lo stesso peso.

La barriera non è un airbag, è una soglia binaria. Finché il sottostante resta sopra la barriera, l’investitore incassa cedole e recupera il capitale a scadenza. Se la barriera viene violata, il profilo di rischio smette bruscamente di essere “protetto” e diventa equivalente a possedere direttamente il titolo peggiore del paniere — con tutta la sua perdita, non un decimo o metà. Un certificato con cedola al 18% annuo e barriera al 60% non è “più sicuro” di uno con cedola al 6% e barriera al 40%: è semplicemente un compromesso diverso tra rendimento offerto e probabilità che quella soglia venga toccata, ed è quella probabilità — non la cedola — il vero prezzo da valutare.

Il rischio di credito dell’emittente è reale, non teorico. Un certificato è un’obbligazione strutturata: se la banca che lo ha emesso fallisce, il capitale versato è a rischio indipendentemente da come si sia comportato il sottostante. Diversificare tra più emittenti non è un dettaglio tecnico, è una condizione necessaria.

La liquidità dipende dal market maker. A differenza di un’azione quotata su un mercato profondo, un certificato può avere spread denaro-lettera ampi e una liquidità che si restringe proprio nei momenti di mercato più tesi — cioè quando sarebbe più utile poter vendere in fretta.

La complessità nasconde, non elimina, il rischio. Un prodotto con cedola a memoria, barriera capitale, trigger autocallable e paniere multi-sottostante richiede di capire cosa succede in almeno tre o quattro scenari diversi prima di sapere davvero cosa si sta comprando. Se non si riesce a spiegare a parole semplici cosa succede al proprio capitale nello scenario peggiore, probabilmente non si è ancora pronti a sottoscriverlo.

La domanda giusta prima di sottoscrivere uno

Non “quanto rende la cedola”, ma: qual è la barriera, quanto è distante dal prezzo attuale del sottostante più debole del paniere, quanto è volatile quel sottostante, chi è l’emittente e quanto pesa questa posizione sul totale del portafoglio. Un certificato ben scelto è uno strumento di diversificazione autentico. Un certificato scelto solo per la cedola più alta del listino è, quasi sempre, una scommessa travestita da rendita.

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Questo articolo ha finalità informativa e divulgativa. Non costituisce consulenza finanziaria personalizzata né sollecitazione all’investimento in alcuno strumento specifico: ogni scelta va valutata in relazione alla propria situazione patrimoniale, ai propri obiettivi e al proprio profilo di rischio.